棉花：收购期的自我验证循环

　　来源：紫金天风期货研究所

　　核心观点：中性  美棉在70-71美分/磅徘徊。国内收购较为冷静，但是由于收购的托市力量存在，会形成自我验证的内循环，导致上有套保压力、下有收购支撑的窄幅区间波动，预计短期波动率下降。

　　月差：中性  短期关注1-5正套。

　　现货：中性  棉花现货交投走淡，基差坚挺，纺企也刚需补库为主。

　　进口棉：偏多  虽然国内进口尚存小幅利润，但是配额较少，因此预计本年内进口难以继续放量。

　　进口棉纱：中性  内外纱价格再次走扩，巴纱需求较为强劲。

　　库存：中性偏空  1）纺企原料库存补库、棉纱成品库存累库；2）织厂原料去库、坯布库存小幅累库。整体产销走弱。

　　新年度种植预期：中性偏空  USDA10月报告，全球方面，2024/25年度全球棉花产量调增、贸易调减，整体期末库存受期初库存调整影响而调减，影响中性；美棉产需双降，影响偏空。中国产量调增，进口调减，整体影响中性。

　　全球终端消费：偏空  美国服装及服装面料批发商库存去库，但零售商库存高位（偏空），我国棉纺出口东南亚份额上升，但是欧美日韩份额下滑（偏空）。东南亚纱线开机率上升、国内下降（偏空），内外盘纱价回落（偏空）。

　　宏观：中性偏多  上周国内高频指标显示工业生产环比提速，地产成交面积同比增速回正，尤其是一线城市回升较快。海外方面，临近大选，市场继续关注对降息节奏的讨论。

　　中国：波动率下行

　　收购谨慎，盘面窄幅波动

当前新疆产量预期在600万吨以上，主要来自于单产的增加。（可能存在转圈棉）

新疆籽棉收购价整体变动不大，南北疆37%净衣分主流收购价仍多在6.2-6.35元/公斤左右，少量高于该价，部分收购报价低于6.2元/公斤。

收购的买盘在盘面和现货之间形成支撑，而轧花厂的套保盘成为上方压制，排除升贴水后相对明确地看到了盘面上方的空间，形成了一个不断自我验证的循环，因此短期内盘面波动率明显下降。

　　月间价差：关注1-5正套

基差方面，盘面回落，01合约基差在1500元/吨。

销售方面，交投情况一般，纺企刚需补库为主，新棉基差稳中偏强。

新旧棉价差套利机会值得关注。

关于1-5价差，此前报告已经有所讨论。当前可以关注-80以下的正套入场机会，优势在于亏损有限可控，但是1-5最终大概率会回归反套。

短期区间波动为主。

　　内外价差在11月更多关注宏观对盘面带来的影响

内外价差在3000元/吨，滑准税进口利润在620元/吨。配额发放数量过少，待2025年1月后，进口量或重新走高。

针对11月宏观事件较为集中，海外面临大选落地后的风险应对，国内存在财政刺激预期，波动率预期加大，对于内外的表现可能表达为反套，12月后关注东南亚旺季买盘，介时或再次回归正套。

　　下游负荷：布端开机出现下滑

截至10月18日，棉纱厂开机负荷为53.6%，继续抬升。目前各地区织厂整体开机率在51.2%附近维持，稳中有落。

佛山针织布成交不及前期，小单走货为主，开机下降。

　　纺织产业链库存：库存流转再次转弱

截至10月18日，纺纱厂原料库存为25.7天，小幅上升，随买随用为主。成品库存20天，累库。织布厂棉纱库存为12.9天，当前以消耗库存为主，随买随用，备货积极性不高。织布厂全棉坯布成品库存26.5天，成品库存稳中小升。

　　轻纺城成交情况

轻纺城成交好转，触碰过去五年均值水平，棉布端偏弱。

全棉布市场较节前减弱，交投氛围减弱，织厂维持小单出货，产销率较往年同期偏低，坯布报价走弱，实际成交视量优惠，织厂维持在盈亏线附近。

从订单上来看，目前织厂小单、散单为多，大订单极其难寻，且往年翻单的订单量同比下降，目前在机生产订单以冬季订单为主，织厂多表示今年纯棉布订单比例明显下降。

　　棉纱：下跌主导

郑棉延续弱势，纯棉纱市场受原料下跌影响，市场整体信心不足，纺企走货为主优惠成交，价格跌幅在300元/吨左右，价格已经低于国庆前水平。从品种表现来看，低支牛仔纱走货较好，而中高支品种交投气氛则较为平淡，下跌主导。

随着前期纺纱亏损扩大，内地纺企现金流即期亏损1350元/吨，新疆纺纱利润在1380元/吨。

　　东南亚纱线情况 

开机方面，印度持平，巴基斯坦开机情况较好，越南开机有所回落。

受越南纱厂前期销售接单较好，因而近期棉纱价格大多维持高位。印度棉纱出口价格继续下调，销售略有回暖。巴纱赛络纺因牛仔旺季需求提振，纱厂普遍挺价销售，议价空间暂不大。

　　进口棉纱：内外纱价格再次走扩

进口纱到货扩量暂不明显，尤其气纺及赛络纺等规格供应仍偏紧，中国市场对巴纱赛络纺价格接受度强，整体订货利润仍然可观，整体进口纱与国产纱价走势存分歧，价差再次扩大。目前国内棉纱进口商及织厂，有开始为年底备货的考量。

　　全球：巴西预期新年度增产

　　美国 - 干旱比例继续回升，与USDA调减产量对应

截止到10月8日，美棉主产区（92.8%）的干旱程度和覆盖率指数125，同比低74，环比上周升19；德克萨斯州的干旱程度和覆盖率指数为160，同比低96，环比上周升23。

10月弃耕率较9月没有较大变化，但是单产下调，干旱及飓风天气给产量增加了不确定性，目前预计已经计价天气带来的影响。

　　美国 - 优良率回升，收割进度偏快

美国农业部（USDA）公布的每周作物生长报告显示，截至2024年10月13日当周，美棉盛铃率为88%，前周为82%，上年同期为86%，五年均值为86%。

美棉收割率为34%，前周为26%，去年同期为31%，五年均值为30%。

美棉优良率为34%，前周为29%，上年同期为30%。

依据目前的弃耕率、优良率及单产下调，24/25年度美棉产量在297-313万吨。

　　美棉出口周报：签约大增、装运下降

据美国农业部（USDA）报告显示，2024年10月4-10日，2024/25年度美国陆地棉出口签约量36275吨，较前周增长78%，较前4周平均水平增长68%，主要买家越南（10828吨，包括从中国转口1998吨、从日本转口23吨、取消91吨）、巴基斯坦（10351吨）。

2024/25年度美国陆地棉出口装运量13121吨，较前周下降39%，较前4周平均水平下降44%，主要运往巴基斯坦（3677吨）、墨西哥（2406吨）、孟加拉国（1339吨）、越南（1158吨）、中国台湾地区（704吨）。

　　巴西棉24/25年度产量、出口小幅调增

据巴西国家商品供应公司（CONAB）10月份发布的2024/25年度最新产量预测数据：本年度巴西棉花总产预期为366.5万吨，较上一年度上升0.8万吨。

新年度种植面积升至200.13万公顷，产量小幅增加，单产较上一年度有所下滑，具体数值上单产降至122.1公斤/亩。