长江宏观于博解读12月政治局会议：五个“首提”，政策拨云见日

　　来源：于博宏观札记

　　作者：于博 刘承昊 

　　事件描述

　　2024年12月9日，中共中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作等。

　　核心观点

　　1． 作为中央经济工作会议的前瞻会议，12月政治局会议在有限的篇幅内向市场释放了积极的信号。

　　2． 会议明确了明年将“实施更加积极有为的宏观政策”，突出了宏观政策逆周期调节的性质，并有五个关键提法，包括超常规逆周期调节、适度宽松的货币政策等。

　　3． 接下来，政策的关注重心或转向政策的力度和速度，从整体基调转向对政策组合细节的观察。

　　以下是正文

　　基调积极，锁定逆周期调节思路

　　12月政治局会议往往是中央经济工作会议的“预告”。作为预告，篇幅不长、细节有限，关键就看政策表态。

　　从全文来看，12月政治局会议基调无疑是积极的，明确了明年将“实施更加积极有为的宏观政策”，突出了当前政策逆周期调节的性质，延续了9月会议未提“跨周期调节”的做法。

　　在细节上，会议有五处值得关注的提法，我们对政策的来龙去脉进行了详细梳理。

　　2013年以来首提：超常规逆周期调节

　　在宏观政策整体要求上，会议首提“加强超常规逆周期调节”，为2013年可查的所有总书记会议讲话中首次出现。

　　此前，总书记在公开会议及讲话中提及“超常规”仅有两个场合，一是脱贫攻坚相关会议提到“出台一系列超常规政策举措”，二是在2020年9月8日会议的讲话中提到“推动防控工作由应急性超常规防控向常态化防控转变”。

　　若以此为标准来看，货币政策、财政政策或有对标1997-1999宽松幅度的可能。

　　2010年以来首提：适度宽松的货币政策

　　在货币政策方面，会议提出“适度宽松的货币政策”，过去一年的表态始终是“稳健的货币政策”。上次在货币政策上使用“适度宽松”，还是2008-2009年。

　　以 2008-2009 年这一轮周期货币政策宽松幅度看，1年期LPR、存款准备金率一年内最多下降前一年水平的 28.6%、11.4%。若按照2024年底1年期LPR、存款准备金率分别为3.1%、9%（年内仍有可能下调存款准备金率50BP）来对标，则2025降准、降息仍有较大潜在空间。

　　2020年以来首提：更加积极的财政政策

　　在财政政策方面，会议提出“更加积极的财政政策”。

　　上次在财政政策上使用“更加积极”还是2020年7月和2020年4月，分别提出“财政政策要更加积极有为”以及“积极的财政政策要更加积极有为”。

　　但直接将“更加积极”作为财政政策的冠词还是首次。结合蓝佛安部长此前在人大常委会办公厅发布会上的表态，明年财政赤字空间的使用或值得期待，或为近年来最积极水平。

　　2013年以来首提：稳住楼市股市、大力提振消费

　　在具体目标上，会议明确提及“稳住楼市股市”、“大力提振消费”，均为2013年政治局会议以来首次。

　　但12月3日新华社述评《经济增速怎么看？》中，就曾对政策做过类似总结。文章提出：“干字当头。我们要…千方百计提振消费、扩大需求…稳住楼市、股市两个‘风向标’……”。

　　我们认为，这两处表述为9月底政治局会议精神的总结，更进一步突出了两点：一是，扩消费是扩内需首要目标，二是，资产价格稳定是宏观政策组合的重要考量。

　　三中全会以来首提：预期管理

　　在组织领导方面，会议明确提到要“加强预期管理”。

　　上次提及是在二十届三中全会《中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》中提出“健全预期管理机制”。

　　我们认为，再度强调“加强预期管理”，是对9月24日以来各部门对市场释放前瞻指引的肯定，并有将前瞻指引制度化的趋势。这一制度的形成，或有助于政策与市场的良性互动。

　　政策更上层楼，迎接股债双牛

　　作为中央经济工作会议的前瞻会议，12月政治局会议在有限的篇幅内向市场释放了积极的信号。

　　我们认为，在确认态度积极的同时，接下来的关注重心或转向政策的力度和速度，从整体基调转向对政策组合细节的观察。正如我们在此前专题中所强调的，明年年初经济内生动能仍有转弱风险，“全方位扩大国内需求”切合时宜。在此情况下，政策发力的节奏与全年力度同样重要。政策组合的细节在会议中越明确，政策在年初落地的概率就越高，市场预期就越早迎来改善，承托经济的效果也越好。

　　我们期待中央经济工作会议“更上层楼、拨云见日”。“适度宽松的货币政策”预示流动性较为充裕、广谱利率仍处下行通道，有望从分母端利好债券和股票两类资产；而“更加积极的财政政策”、“全方位扩大国内需求”预示宽信用政策有望持续加码，有望从分子端承托权益资产价格。